【中信建投 固收】吹面不寒杨柳风——利率债周报

来源:文涛宏观债券研究

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内容提要

本周(2021年3月1日-3月7日,下同)国债收益率短端上行、长端下行,国开债收益率全线下行、长端更快。主要品种收益率方面,本周1年期国债收益率上行3.54BP至2.6390%,2年期国债收益率上行3.72BP至2.8235%,3年期国债收益率上行1.66BP至2.9194%,5年期国债收益率下行1.76BP至3.0874%,7年期国债收益率下行4.24BP至3.2194%,10年期国债收益率下行3.41BP至3.2457%,10-1年期限利差缩小6.95BP至60.67BP。政策性银行债方面,10年期国开债下行8.00BP至3.6742%,10年期进出口债收益率下行4.77BP至3.7157%,10年期农发债下行5.13BP至3.7189%,政金债收益率以下行态势为主。

本周资金利率中枢整体平稳,较前期充裕,各期限品种资金利率全线下行为主。至3月5日收盘,DR001报1.5711%,上周前值2.1140%,DR007报1.9683%,上周前值2.2135%。全周来看,银行间质押式回购加权利率1D、7D、14D、1M分别下跌60.08BP、下跌36.96BP、下跌21.96BP、下跌72.61BP,存款类机构质押式回购加权利率(DR)1D、7D、14D、1M分别下跌54.29BP、下跌24.52BP、下跌23.73BP、下跌10.92BP,SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别下跌52.70BP、下跌21.50BP、下跌24.70BP、下跌6.70BP。

展望后市:本周全国“两会”召开,对2021年政府经济工作目标做出重要安排,主要包括全年GDP增速6%以上、CPI增速3%、M2增速和社会融资规模增速与名义GDP基本匹配、城镇新增就业1100万以上、城镇调查失业率5.5%、赤字率3.2%左右、地方专项债3.65万亿和特别国债不再发行等。

我们认为两会公布的GDP增速目标相对保守,为年内应对银行不良贷款率上升、疫情、中小微贷款集中到期、债券违约、中外关系等风险预留空间,为继续推进宏观去杠杆、改革促内需、绿色发展等工作预留空间;特别国债不再发行符合预期,赤字率3.2%和地方专项债3.65万亿略高于市场预期,反映财政支持保持适度强度、不急退出。

我们认为当前债市已在磨顶阶段,维持当前10Y国债收益率在3.3%左右存在配置价值观点。判断的主要逻辑包括:1)经济和货币政策层面。全球范围内低增长、低通胀、低利率仍然长期存在,我国经济中长期增长中枢下移趋势仍然存在。我国货币政策在2020年5月开始退出疫情时期转向正常化已超过10个月,PMI、制造业PMI和服务业PMI在2020年11月达到疫情恢复期高点后,已连续三个月下行;2)情绪和预期层面。当前美债、通胀、供需等前期利空的逐步出尽,机构久期和杠杆等调整也基本到位,市场对利空反应趋于钝化,10Y国债在2020年11月PMI阶段高点创出3.35%阶段高位后,高点逐步回落,近期冲高已不再突破3.30%;3)点位和利差层面。此轮疫情恢复期收益率上行至今,国债、国开债、地方债等主要利率债品种已普遍较新冠疫情爆发前期的历史分位上行10-20个百分点左右,10Y国债和10Y国开债已分别上行了22.1和17.7个百分点,与央行操作利率利差处于历史高位,与10Y美国国债利差虽较前期收敛,但仍处于约170BP的高位。

风险提示:疫情走势超预期;海外不确定性超预期;改革和政策执行效果不及预期等。

文章来源

证券研究报告名称:《吹面不寒杨柳风——利率债周报》

对外发布时间:2021年3月7日 

证券研究报告名称:《吹面不寒杨柳风——利率债周报》

对外发布时间:2021年3月7日 

报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

朱林宁,执业证书编号:S1440521020002

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